昨日晚间卫龙集团发布上市后首份财报。2022 年，公司实现营收 46.32 亿元，同比略降 3.5%；实现经调整净利润 9.13 亿元，同比增长 0.6%。同时，公司经调整净利润率同比提升 0.8 个百分点至 19.7%；毛利率同比提升 4.9 个百分点至 42.3%。

虽然去年疫情反复导致消费场景及消费便利性受到影响，但公司经调整净利润、毛利率提升，均显示了公司的经营韧性。在 2023 年消费逐渐复苏的大背景下，公司将继续提高产能、扩宽渠道，预计今年营收将逐步恢复增长。

(相关资料图)

第二曲线初显、造血能力优秀

面对疫情散发多发、极端高温天气等诸多超预期因素影响，去年我国消费市场受到较大冲击，居民消费意愿也有所下降。国家统计局发布的数据显示，2022 年我国社会消费品零售总额 439733 亿元，比上年下降 0.2%。

受上述大环境影响，以线下渠道为主的卫龙在 2022 年收入也略有承压，营收同比下滑 3.5%。公司对此坦言，"2022 年中国新冠疫情频繁及复发对消费市场扰动影响较大，不但持续影响了食品生产行业供应链的稳定运营，亦导致面向零售消费终端的消费力受到一定的抑制。"

事实上，在消费市场整体低迷的背景下，卫龙的收入下降并非个案。以去年前三季度同行业上市公司的收入情况来看，零食巨头三只松鼠的营业收入更是大幅下滑 24.57%。

对于今年的消费市场情况，国家统计局局长康义乐观表示，2023 年随着疫情防控进入新阶段，正常生产生活秩序恢复和线下消费场景加快拓展，消费市场有望逐步修复。因此，预计卫龙的营收也将逐步恢复增长。

分产品来看，2022 年调味面制品、蔬菜制品，以及豆制品及其他产品分别实现收入 27.19 亿元、16.93 亿元和 2.20 亿元，占总收入比例分别为 58.7%、36.6% 和 4.7%，以辣条为代表的调味面制品占比下降，侧面反映出卫龙产品矩阵更加多元化，对辣条的依赖度有所降低。

近年来，随着健康食饮理念越来越深入人心，卫龙先后推出魔芋爽、风吃海带等爆品，已带动其辣味蔬菜制品成长为第二曲线，销售额及占比不断攀升。2019-2022 年其蔬菜制品收入增速 CAGR 达到 36.55%，在总收入中的占比由 20% 快速提升至 36.6%。

而由于蔬菜类产品毛利率较高，随着此类产品占比提升，也带动公司整体毛利率持续上升。2019-2022 年，卫龙的综合毛利率分别为 37.1%、38.0%、37.4% 以及 42.3%。

利润端来看，卫龙 2022 年经调整净利润为 9.13 亿元，依然处于盈利状态。虽然去年原材料成本上升，且疫情因素导致消费场景及消费便利性受到影响，但公司经调整净利润同比上升 0.6%、经调整净利润率较上年提升 0.8 个百分点，显示了其经营韧性强劲。

此外，公司现金流也相当宽裕。截至 2022 年度末，公司期限为三个月以上的定期存款、受限制现金及现金等价物总额为 39.39 亿元，较上年末的 22.15 亿元大幅增加 77.8%，主要由于首次公开发售筹集金以及经营活动产生的现金流入。

据观察，卫龙的经营性现金流一直较为优秀，这主要由于公司不存在大额资金占用。一方面，面对线下渠道处于强势地位，卫龙一直以来采取先款后货的结算模式，应收账款较少。另一方面，公司存货周转率也处于行业内较高水平。

多方位巩固 " 辣条一哥 " 地位

根据弗若斯特沙利文的资料，以 2021 年零售额来看，卫龙在中国辣味休闲食品行业排名第一，市场份额达到 6.2%，是第二大企业的 3.9 倍，超过第 2-5 名企业的市场份额之和。而就目前看来，卫龙在销售渠道、产能建设方面正继续深耕，且去年针对辣条的行业标准也已出台，预计未来公司的市占率有望更上一层楼。

首先，从销售渠道来看，由于年轻消费者追求极致便利，对 " 易得、快得 " 的消费体验有更高的倾向性，卫龙已建立全渠道经销网络。公司终端网点广泛覆盖消费者的生活场景，产品随处可见、随手易得。2019-2021 年公司分别新增 1297、1490、729 家经销商，单个经销商平均收入从 120 万元增长至 200 万元。2021 年底所覆盖县域数量增至 623 个，渗透率达 34%。截至 2022 年末，公司与超过 1847 家线下经销商达成合作，覆盖国内外超过 143 个购物商场、商超及连锁便利店运营商，位于行业领先水平。

此前卫龙还表示，在国内持续稳健增长的前提下，公司计划在中长期内逐步建立海外经销网络，例如在人口密集、GDP 高速增长或人均可支配收入高的东南亚及北美地区，发展当地经销商。根据财报，2022 年，卫龙海外市场收入为 6547.4 万元，较上年大幅增长 230.74%

而线上方面，公司抓住直播带货发展机遇，抖音、快手平台粉丝数已分别达到 84.7/92.2 万人，为业内领先。2019 年 -2022 年公司线上渠道销售收入分别为 2.51 亿元、3.82 亿元、5.54 亿元和 4.84 亿元。公司称，将加强全平台渠道覆盖及精细化运营，并同时积极拓展海外经销网络。

其次，在生产方面，公司正致力于提高其在生产和质量控制方面的能力。财报显示，公司目前多数生产线均已实现自动化，截至去年年末已拥有 127 项与生产相关关的专利。而通过生产线的自动化和标准化，卫龙可有效进行精细的质量控制并减少人工、能源成本。

目前，卫龙在河南省设有 5 个工厂，分别为漯河平平工厂、漯河卫来工厂、驻马店卫来工厂、漯河卫到工厂及漯河杏林工厂。其中，漯河杏林工厂正在建设中，部分产线已投产。

除此之外，2022 年 7 月卫龙参与制定的针对辣条的行业标准《调味面制品（QB/T5729-2022）》正式公布，对调味面制品的定义、原料要求、污染物限量等做了明确规定，并要求辣条生产应减盐、减油，做 " 健康辣条 "。该标准终结了辣条缺乏全国性统一食品安全标准的历史，也有助于打消市场对于辣条健康方面的顾虑。

对此兴业证券研报指出，新标准的颁布提高了行业准入门槛，有利于行业长期健康发展，头部企业在标准化、规范化经营方面提前布局，先发优势有望加固护城河。并且，我国辣味休闲食品市场集中度较低，2021 年 CR5 仅为 11.5%，细分市场中，调味面制品及蔬菜制品 CR5 为 19.3% 和 19.2%。未来相对分散的市场份额有望在行业进入规范发展期后进一步集中，预计头部企业将优先受益。（本文首发钛媒体 APP，作者 / 翟碧月 ）

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